在又一轮疲软的情绪指标和首次三年来通胀率低于2%之后，金融市场的共识很明显：欧洲央行必须并将在下周的会议上再次降息。然而，我们认为降息决定将比市场目前认为的更有争议。

记得在欧洲央行九月份的会议新闻发布会上，以及在那次会议之后的两个星期里，官方的欧洲央行立场很明确：对于逐渐降低货币政策限制性的步伐，即逐渐和谨慎的降息步伐，欧洲央行感到非常满意。十月份的会议对于欧洲央行来说来得太早，以至无法看到任何基本上的增长和通胀评估变化。十二月份的会议显然是下一次降息的首选，因为届时将公布更新的宏观经济预测。简言之，在九月份的会议后，降息的季度步伐已经确定了。一批疲软的情绪指标和下降的通胀率，现在真的足以推翻九月的战略吗？

对于增长和通胀前景迅速恶化存在更多理由，而不仅仅是最近的数据。事实上，自六月以来情绪指标已经下降，并所有软指标都指向第三季度的增长将低于第二季度。在其九月份的预测中，欧洲央行已经预计欧元区的GDP增长在第三季度将从第二季度的0.3%季度增长，下降至0.2%季度增长，但风险显然倾向于向下。

虽然九月份通胀率的下降仍然主要是受到有利的能源价格基本效应的影响，但过去几个月内年度月度价格变化明显下降，目前指向的是通胀率不足而不是超越。

最近一系列增长放缓的数据让欧洲央行再次放飞鸽子，几位欧洲央行官员明确开门见山表示将在十月份降息。

自欧洲央行九月会议以来，迄今尚未发布任何硬数据。对经济增长动能进一步减弱的担忧纯粹是因情绪指标。相同的情绪指标不久前欧洲央行还常描述为不完全可靠。此外，一些经济增长动能的缓慢失去已经包含在欧洲央行的工作预测中。市场对欧洲央行成员Isabel Schnabel最近在一次讲话中表示“我们不能忽视增长的逆风”为由感到欣慰。然而，在同一讲话中，Schnabel也强调货币政策对解决结构性弱点几乎无能为力。

在通胀方面，欧洲央行行长克里斯汀·拉加德已经在九月会议上暗示了通胀率下降。确实，截至九月份，通胀率为1.8%，与欧洲央行自身的预测完全一致。展望未来，通胀率仍高度依赖于油价的走势。虽然九月份油价下跌是导致通胀率下降的一个重要因素，但中东地区的持续紧张局势在过去两周再次推高了油价。最后，可获得的国家数据表明服务业通胀保持高位。这是欧洲央行不在下周降息的另一个理由。

尽管欧洲央行鹰派一直相对沉默，放任降息的猜测传开，欧洲央行副行长路易斯·德·金多斯在上周警告称不应过早宣称通胀战胜。

金融市场对这个判断很快：欧洲央行将在下周降息。过去，市场预期往往推动央行，尤其是欧洲央行，采取下一步行动，避免令市场失望，可能引发不良的市场反应。然而，这种中央银行在必须跟随市场预期方面的模式更适用于货币政策收紧周期而非宽松周期。特别是在欧元区，欧洲央行在其对预测的技术假设中使用市场对利率的预期。在收紧周期中，如果欧洲央行不如市场定价的那样频繁加息，那么通胀和增长最终将超过基准情景。因此，欧洲央行将需要更长的时间将通胀恢复至目标水平。然而，在降息周期中，如果欧洲央行没有如市场定价那样频繁降息，实际上将意味着更低的通胀率（和更低的增长率）。在目前远非确定通胀能持续回归目标水平的情况下，这是欧洲央行比较容易接受的结果。因此，市场可能迫使欧洲央行 – 不符其意愿 – 采取更积极的宽松政策的风险目前较低。

我们对欧洲央行下周是否会实际降息远不及金融市场确定。欧洲央行面临的主要问题是如何解释数据依赖性与数据点依赖性之间的区别。如果将最近所有数据都看作一个大数据点，那么在十月份会议上没有降息的理由。如果将其视为一系列的通胀数据，那么就有了理由。无论如何，如果欧洲央行决定在下周降息，这将标志着其自身反应机制的重要改变。这将是一次旨在增强增长的降息。这样的降息优势在于欧洲央行将会突然进入一个逐步降息的周期，希望在经济出现更多问题之前及时减少货币限制性的水平。