今天的美国通货膨胀报告是好的，但不足以消除对美国通货膨胀可能在未来几个月重新加剧的担忧。9月份的核心通货膨胀率从8月份的3.2%上升至3.3%，主要上升贡献因素包括服务业通货膨胀、电价和食品价格，环比上涨0.4%，扭转了食品价格通货紧缩的趋势。而租金成本上个月下降。

更详细地了解后发现，珠宝和手表出现了大幅上涨，价格较2023年9月上涨了5%以上。大学教材在新学年开始时同比增长了4.2%，体育赛事门票价格上个月猛增10.9%。这是有史以来最大的价格上涨。总体来说，这些价格上涨表明消费者仍愿意在娱乐活动上挥霍，这是一个健康就业市场的迹象。上周五的就业报告显示，9月份工资增长有所提高，而今天的CPI报告表明消费者正在花费口袋里多出来的现金。

9月份出色的就业报告和今天通货膨胀的正面惊喜，虽然温和，却是自9月以来更强劲的美国经济数据的一部分。花旗银行的美国经济惊喜指数达到自4月以来的最高水平，亚特兰大联储的GDPNow模型预测第三季度GDP增长率为3.2%。今天的CPI报告支持了强劲经济的预期。截至9月份的实际平均时薪同比增长了1.5%，为自2021年以来的最高水平。调整后的工资在以合理速度增长，这可能会导致联邦储备委员会在11月份的下次会议前暂停思考。

现在美国CPI报告的风波已经平息，市场预计Fed下个月将会降低25个基点的利率。目前市场预计下个月降息25个基点的概率为89%，比周四早些时候的85%有所增加。市场略微调低了对下个月会议中Fed不降息的预期。尽管这份报告中存在一些令人担忧的趋势，但主要通货膨胀仍在下行，这支持了下个月进一步降息的预期，尽管此后货币政策方向尚不明朗。

我们认为，对于联邦基金期货市场可能会出现更多的波动，投资者或许低估了未来通货膨胀风险的上行风险。截至2025年3月，市场已定价84个基点的降息预期，而在2025年11月至2025年10月之间仍计划进行6次降息。市场对联邦基金会计划降息的预期可能过高。

目前美国通货膨胀前景存在两个值得担忧的因素：1. 依赖较低能源价格压低主要通货膨胀，2. 服务价格的上涨。能源价格年率下降有助于上个月通货膨胀率走低。与12个月前相比，能源价格下降6.8%，汽油价格下降超过15%。然而，如果地缘政治风险和中国刺激措施推高大宗商品价格，这些下降可能开始逆转。例如，近一个月来WTI原油上涨13%，汽油价格上涨超过12%。这些价格上涨会转化为美国管道中的通货膨胀。虽然今天的报告中尚未看到这一点，但它可能会在较长期内对价格产生上行压力。如果通货膨胀逆转并开始在今年晚些时候攀升，那么联邦基金的降息预计可能会迅速被排除，美元的上行压力可能继续增加。

对于美国CPI报告，市场对美元和债市的反应相对温和。美元指数最初大幅飙升，但此后降至当天最低水平，尽管美元指数仍接近2个月来的最高水平。对于利率预期变化敏感的2年期债券收益率自报告发布以来下降5个基点，并已逐渐远离关键的4%水平。在CPI报告发布前，10年期收益率超过4%，在CPI报告后上涨了1个基点，并继续超过4.08%。收益曲线呈现陡峭化趋势，这支持了一个强劲的经济，不过我们认为市场继续低估了美国通货膨胀风险。

美国股市开盘走低，并已从历史最高点回落。然而，虽然美国经济数据和联邦基金降息对美国股市至关重要，但第三季度盈利季的开始对短期来说更为重要。周五的银行业盈利将受到密切关注，尤其是在达美航空报告关于第四季度收入前景与美国选举相关风险之后，其股价在周四下跌了逾2%。