周二，债券收益率全线上涨，但是长期债券出现明显的抛售。英国30年期债券遭受了沉重的抛售压力，30年期收益率升至1998年以来的最高水平，超过5%，今年迄今已上涨了10个基点。美国长期收益率也在攀升，30年期收益率超过4.85%，创下2023年10月以来的最高水平。

这一举动有趣之处在于，市场在预期美联储未来一年将降息56个基点的同时，也在抛售长期债券，英国央行目前已定价下调64个基点。在长期债券市场疲软方面有三个考虑因素：首先，英国和美国的收益曲线正在恢复正常且变得陡峭，经历了长时间的倒挂后，这是债券市场健康的迹象。其次，英国和美国的债券市场步调一致。第三，是否会出现临界点，即长期收益率上升是否会给更广泛的金融系统带来问题？

欧洲收益率表明预算赤字有关重要性

欧洲收益率可以为我们提供一些线索，了解投资者对长期债务的看法。下面的图表显示了英国、美国、法国、德国和西班牙30年期收益率，已经标准化以展示它们在过去6个月中是如何一起运动的。你可以看到，自去年12月初以来，所有收益率都有所上升，但是法国、英国和美国的收益率上升速度比德国和西班牙更快。这很重要，因为英国、美国和法国的预算赤字远高于德国和西班牙，这可能是为什么长期债券被抛售。投资者可能在债券市场上表达对政府债务高额度的不满。这可能会迫使政府重新考虑，最终减少公共支出或增加税收，这可能会阻碍经济增长。

30年期债券收益率

来源：XTB和彭博社

债券守夜者正在观望

我们目前尚未达到令人担忧的30年期收益率水平，相反，这表明预算赤字可能成为2025年金融市场的触发点。风险在于未来几个月的公共财政数据将受到投资者的密切关注，如果他们不喜欢所见的内容，可能引发债券市场的抛售。债券守夜者暂时不在市场上徘徊，但他们从一旁观察。

美国今明两天的债务拍卖也值得密切关注，以防止出现买家抵制的迹象。还有一个风险是，债券收益急剧上升可能会冲击股市，这被视为今年股市的主要风险之一。如下图所示，美国股票和30年期国债收益率往往朝着同一方向运动，然而，随着债券收益率达到多年来的高位，股票和债券收益率可能正处于一个拐点。现在的问题是，如果收益继续上升，美国股市是否会开始陷入困境。

S&P 500指数和30年期美国国债收益率

来源：XTB和彭博社

如果债券收益继续上升，央行可能会减轻对长期收益的压力。我们怀疑他们不会希望加快利率下调的步伐，尤其是在英国和美国通胀压力仍然存在的情况下。但是，如果收益继续快速上升，他们可能会放缓定量收紧的步伐。